工作任务三 计算与应用资本成本

【学习情境】

华强机械有限公司在明确了现有可选择的筹资方式之后，财务经理李先生对各种筹资方式的资本成本进行了测算，并测算了公司的加权平均资金成本，考虑对这些筹资方式进行组合，力求找到在一定的风险范围之内，筹集相同资金，支付的成本最小的组合；或者，支付的成本相同，筹集资金最多的组合。

权益资本与债务资本的资本成本是不一样的，你会计算吗？

项目活动一 计算与应用个别资本成本

【知识准备】

企业的筹资管理，不仅要合理选择筹资方式，而且要科学安排资本结构。资本结构优化是企业筹资管理的基本目标，也会对企业的生产经营安排产生制约性的影响。资本成本是资本结构优化的标准，不同性质的资本所具有的资本成本特性不同，带来的杠杆效应也不同。

一、资本成本的概念

资本成本（即资金成本）是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求。企业筹得的资本付诸使用以后，只有投资报酬率高于资本成本，才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效益。

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要求获得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。对筹资者而言，由于取得了资本使用权，必须支付一定代价，资本成本表现为取得资本使用权所付出的代价。

1．筹资费

筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用的特点是筹资开始时一次性支付，因此，视为筹资数额的一项扣除。

2．用资费

用资费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息、向股东支付的股利等。用资费用是因为占用了他人资金而必须支付的费用，是资本成本的主要内容。其特点是与资金的使用时间长短有关。

（二）资本成本的作用

1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

各种资本的资本成本率，是比较、评价各种筹资方式的依据。在评价各种筹资方式时，一般考虑的因素包括对企业控制权的影响、对投资者吸引力的大小、融资的难易和风险、资本成本的高低等，而资本成本是其中的重要因素。在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本最低的方式。

2．平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据

企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业价值是企业资产带来的未来经济利益的现值。计算现值时采用的贴现率通常会选择企业的平均资本成本，当平均资本成本率最小时，企业价值最大，此时的资本成本是评价企业理想的最佳资本结构。

3．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

资本成本通常用相对数表示，它是企业对投入资本所要求的报酬率（或收益率），即最低必要报酬率。任何投资项目，如果它预期的投资报酬率超过该项目使用资金的资本成本率，则该项目在经济上就是可行的。因此，资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。

4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

一定时期企业资本成本的高低，不仅反映企业筹资管理的水平，还可作为评价企业整体经营业绩的标准。企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。

（三）影响资本成本的因素

1．总体经济环境

总体经济环境决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上，如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本相应就比较低。相反，如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀率持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。

2．资本市场效率

资本市场效率（或条件）表现为资本市场上的资本商品的市场流动性。资本商品的流动性高，表现为容易变现且变现时价格波动较小。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高。

3．企业经营状况和融资状况

企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的不确定性；企业融资状况导致的财务风险是企业筹资决策的结果，表现为股东权益资本报酬率的不确定性。两者共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大。

4．企业对筹资规模和时限的需求

在一定时期内，国民经济体系中资金供给总量是一定的，资本是一种稀缺资源。因此企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。当然，融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，一般说来，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。

二、个别资本成本的计算

个别资本成本是指单一融资方式的资本成本，包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资本成本，后两类是权益资本成本。个别资本成本可用于比较和评价各种筹资方式。

（一）资本成本计算的基本模式

为了便于分析比较，计算资本成本通常用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。计算时，将初期的筹资费用作为筹资额的一项扣除，扣除筹资费用后的筹资额称为筹资净额，通用的计算公式是：

或者：

注意：分子的年资金占用费是指筹资企业每年实际负担的资金占用费。

对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此：

实际承担的年资金占用费=年支付的资金占用费×（1-所得税税率）

对于权益筹资而言，由于股利等是在税后支付，不具有抵税效应，所以实际承担的占用费用与实际支付的占用费用相等。

（二）银行借款资本成本的计算

银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。利息费用税前支付，可以起抵税作用。银行借款的资本成本率按一般模式计算为：

银行借款的筹资费用主要是银行借款手续费，通常很低，因此，上式中的f可以忽略不计，则上式可进一步简化为：

K=i·（1-T）=年利率×（1-所得税税率）

【例1-5】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率为：

（三）公司债券资本成本的计算

公司债券资本成本包括债券利息和债券发行费用。债券可以溢价发行、等价发行，也可以折价发行。由于债券利息在税前支付，具有抵税效应，所以债券利息的处理与长期借款利息相同。

发行债券的筹资费用一般较高，必须予以考虑。

其计算公式为：

注意：上式中的债券筹资总额是指债券实际发行价格。债券利息是按票面金额乘以票面利率计算的。

债券的资本成本一般高于银行借款的资本成本。

【例1-6】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。该批债券的资本成本率为：

（四）优先股资本成本的计算

企业发行优先股，同发行债券和长期借款一样，需要支付筹措费，如注册费、代销费等。其股息也要定期支付。但由于股息是税后支付的，没有享受所得税优惠，所以其资本成本率的计算与债券和长期借款不同，公式如下：

式中，K 为优先股资本成本率；D 为优先股每股年股利；P 为优先股发行价格；f 为优先股筹措费率。

【例1-7】某公司发行面值每股100元的优先股1000000股，年股利率为7%，发行费用为股金总额的2%，优先股的资本成本率为多少？

当企业资不抵债时，优先股股东的索偿权仅次于长期借款的债权人和长期债券的持有人，所以优先股的投资风险比长期借款和长期债券的投资风险高，因而优先股的股息率一般高于借款和债券的利率。同时优先股股票不仅筹措费较高，而且支付的优先股股息不会减少企业应缴的所得税，所以优先股的资本成本明显高于债券的资本成本。但是，发行优先股筹集资金是自有资金，可以被长期占用，因此在一定条件下企业仍乐于采用这种筹资方式。

（五）普通股资本成本的计算

普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，随企业各期收益波动，因此普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化具有一定的规律性。如果是上市公司普通股，其资本成本还可以根据该公司的股票收益率与市场收益率的相关性，按资本资产定价模型法估计。

1．固定股利模型法

若公司实行固定股利政策，则普通股资本成本率的计算公式为：

【例1-8】某公司拟发行一批普通股，发行价格18元，每股发行费用1.5元，预定每年派发现金股利1.1元，试测算其资本成本率。

2．增长股利模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本率为：

【例1-9】某公司发行普通股，每股市价为20元，发行费用率为5%。本年发放股利2元，预计年增长率为8%。要求根据以上资料，计算普通股资本成本率。

3．资本资产定价模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本率为：

K=Rs=Rf+β（Rm-Rf）

【例1-10】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：

K =5%+1.5×（15%-5%）=20%

（六）留存收益资本成本的计算

留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无须发生筹资费用。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，注意以下特点：（1）留存收益的成本是一种机会成本。

（2）留存收益的资本成本与普通股资本成本相同，唯一的差别就是留存收益没有筹资费用。

（3）留存收益成本可以参照普通股资本成本的固定股利模型法和增长股利模型法来计算，但需要调整筹资费的影响。

① 固定股利模型法。

② 增长股利模型法。

【例1-11】沿用例1-9的资料，某公司的税后利润发放股利之后，留存公司，则公司留存收益的资本成本率为：

（七）债务资本成本和权益资本成本的比较

（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资本成本要比负债资金的资本成本高。

（2）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。

（3）对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的筹资成本低。

个别资本成本从低到高排序为：银行借款＜公司债券＜优先股＜留存收益＜普通股。

【实务训练】

实训1-7 华强机械有限公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率为10%，筹资费率为2%；发行优先股800万元，股息率为12%，筹资费率为3%；发行普通股2200万元，筹资费率为5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增，所得税税率为25%。

要求：

1．计算债券资本成本；

2．计算优先股资本成本；

3．计算普通股资本成本。

【思维培养】

在筹资中，每年计算债务资金的还款额（支付的本息、租金等）不考虑所得税的抵扣；而计算债务资金的成本，要考虑所得税的抵扣。两者分别是从什么财务主体角度来反映的？

项目活动二 计算与应用平均资本成本

【知识准备】

一、平均资本成本的概念

平均资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映了企业资本成本整体水平的高低。在衡量和评价单一融资方案时，需要计算个别资本成本；在衡量和评价企业筹资总体的经济性时，需要计算企业的平均资本成本。平均资本成本用于衡量企业资本成本水平，确立企业理想的资本结构。

二、平均资本成本的计算

企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。计算公式为：

式中，KW为平均资本成本；K j为第j种个别资本成本；Wj为第j种个别资本在全部资本中的比重。

平均资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

（一）账面价值权数

即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是资料容易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定。其缺点是，当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。

（二）市场价值权数

即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。

（三）目标价值权数

即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。目标价值是目标资本结构要求下的产物，是公司筹措和使用资金对资本结构的一种要求。对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策，但目标价值的确定难免具有主观性。

以目标价值为基础计算资本权重，能体现决策的相关性。目标价值权数的确定，可以选择未来的市场价值，也可以选择未来的账面价值。选择未来的市场价值，与资本市场现状联系比较紧密，能够与现时的资本市场环境状况结合起来，目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据。但市场价值波动频繁，可行方案是选用市场价值的历史平均值，如30日、60日、120日均价等。总之，目标价值权数是主观愿望和预期的表现，依赖于财务经理的价值判断和职业经验。

【例1-12】万达公司20×5年期末的长期资本账面总额为1000万元，其中，银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%。长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。该公司的平均资本成本为：

按账面价值计算：

KW =5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%

按市场价值计算：

【实务训练】

实训1-8 华强机械有限公司正在着手编制2011年的财务计划，财务主管请你协助计算其加权平均资本成本，有关信息如下：

1．公司银行借款利率当前为9%，明年将下降为8.93%。

2．公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%。

3．公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%。

4．公司当前（本年）的资本结构为：银行借款150万元，长期债券650万元，普通股400万元，留存收益869.4万元。

5．公司所得税税率为25%。

要求：

1．计算银行借款的税后资本成本；

2．计算债券的税后资本成本；

3．计算普通股的资本成本；

4．如果明年不改变资本结构，计算其加权平均资本成本。

【思维培养】

1．为什么在衡量和评价单一融资方案时，需要计算企业的个别资本成本？

2．为什么在衡量和评价企业筹资总体的经济性时，需要计算企业的平均资本成本？

3．为什么说平均资本成本用于衡量企业的资本成本水平、确立企业理想的资本结构？

项目活动三 计算与应用边际资本成本

【知识准备】

一、边际资本成本的计算

实际上，企业不可能以一个固定的资本成本筹集到无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本（包括个别资本成本和综合资本成本）应会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就要用到边际资本成本的概念。

边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按综合平均法计算的，是追加筹资时所使用的综合平均成本。资本也有边际成本，当企业试图吸收更多的资本时，每单位资本的成本就会变动。

企业为了随时了解在未来追加不同筹资规模下的边际资本成本，可以预先对有关数据合理预测，进行边际资本成本规划。

二、边际资本成本规划的步骤

（1）确定公司的资本结构。一般认为，公司目前的资本结构是最优的，应保持现有的资本结构不变。

（2）确定各种筹资方式在不同筹资规模下的资本成本。

（3）计算筹资总额分界点，筹资总额分界点简称筹资分界点，又称筹资突破点，是指可用某一特定资本成本筹集到总体筹资规模最高额。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过突破点，资本成本将会增加。企业筹资时，由于有多种筹资方式，每种筹资方式又有几个筹资突破点，所以在边际资本成本规划中，需要计算多个筹资突破点。筹资分界点计算公式如下：

（4）分组计算边际资本成本。

下面举例说明建立边际资本成本规划的过程。

【例1-13】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本为10.75%。由于扩大经营规模，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，如表1-7所示。

（1）计算筹资突破点。

因为花费一定的资本成本只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度后，多筹集资金就要多花费资本成本，引起原资本成本的变化，于是就把在保持某一资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。

在花费3%的资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000元，其筹资突破点为：45000/15% = 300000（元）。

而在花费5%的资本成本时，取得的长期借款筹资限制为90000元，其筹资突破点为：90000/15% = 600000（元）。

按此方法，表1-7中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表1-8。

（2）计算边际资本成本。

任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。例如目前平均人工成本为每人10元；如果增加10人，人工的边际成本可能是每人15元；如果增加100人，人工的边际成本可能是每人20元。这种现象可能是由于比较难找到愿意从事该项工作的工人所导致的。同样的观念用于筹集资金，当企业想筹措更多的资金时，每筹措1元的成本也会上升。边际资本成本就是取得1元新资本的成本，筹措的资金增加时，边际资本成本会上升。

根据上一步计算出的筹资突破点，可以分为7组筹资总范围：① 300000元以内；② 300000～500000元；③ 500000～600000元；④ 600000～800000元；⑤ 800000～1000000元；⑥ 1000000～1600000元；⑦ 1600000元以上。对以上7组筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的加权平均资本成本。计算结果见表1-9。

【实务训练】

实训1-9 华强机械有限公司目前拥有长期资金1亿元，其中长期债务3000万元，优先股1000万元，普通股及留存收益6000万元。现在公司拟筹措一笔资金进行项目投资，各种筹资方式的筹资分界点见表1-10，公司目前的资本结构即为最佳资本结构。

要求：计算华强机械有限公司的边际资本成本。

【思维培养】

1．寻找和观察身边或企业的边际效应现象。

2．作为一名财务管理人员，应如何利用边际效应原理对筹资进行有效的管理？

【教学视频】