3.2 中国资本账户开放程度的测算

3.2.1 法定层面的测算方法

在选取法定层面的测算方法计算资本账户的开放程度时，本书采用Chinn和Schindler的研究方法。根据Chinn的计算理论，资本账户开放度指标越接近1，则说明开放程度越高。用此方法计算出的数据表明我国1993—2013年的资本账户开放度为0.1639左右，说明我国的资本账户开放度比较低，也没有发生太大的变化。这一点与事实不符。

Schindler的计算指标是用接近1的数值表示完全封闭的资本账户。根据计算结果，2001年以来我国的资本账户开放度几乎为封闭状态，2013年略有改善。基于这种情况用法定层面的测算方法计算的结果无法分析资本账户开放程度对人民币“货币锚”的影响，同时该方法也具有极大程度的主观性，故而本书使用事实层面的测算方法。

3.2.2 事实层面的测算方法

本书主要使用三种方法对资本开放度在事实层面进行测算，分别是利率平价理论、占比法和储蓄-投资相关性的测量。

1．基于利率平价理论测量

Edwards和Khan于1985年在对半开放的发展中国家的研究基础上建立了基于利率平价理论的测量方法。Haque和Montiel在1990年又在发展中国家的层面上进行了完善。该理论认为，对于只有部分开放资本账户的国家，利率市场出清为完全封闭和完全开放的国际市场利率的平均值，用公式可以表示为

式中，i表示部分开放资本账户国家的市场出清利率；φ表示资本账户开放度；i∗表示国际市场利率；i′表示完全封闭状况下的国际市场利率。当结果为1时表示资本账户完全开放。从货币的供给和需求的均衡角度可以计算资本账户的开放程度，如下式所示：

式中，R表示国内外汇储备折算成本币的数量；D表示国内其他货币的流通数量；M表示国内货币供给量。因为变量具有滞后性，可以将外汇储备滞后一期，如下式所示：

式中，CA表示经常账户，KAG表示公共资本账户，KAP表示私人资本账户。当资本账户封闭时，货币供给量应去掉私人资本账户流通数量，所以式（3.3）可以表示为

也就是

对于货币需求函数，本书在Bahmani-Oskooee和项后军等的研究基础上，考虑卡甘效应，使用弗里德曼的货币需求函数提出中国货币需求函数，如下式所示：

式中，Mit表示第t期狭义货币需求，Pt表示价格水平，Yt表示国民收入，Rt表示一年期贷款利率，SPIt代表第t期股票交易价格指数，εt代表随机误差项。市场出清时，货币供求处于均衡状态，代入式（3.6），同时结合式（3.5）可以得到封闭条件下的利率，即下面的公式：

上式是国内狭义货币在封闭条件下的市场利率，但是因为国内还没有实现市场化利率，所以将上式代入式（3.1），再代入式（3.6），得到下面的公式：

其中，Π10=- α10(1- φ), Π11=α11φ ＜ 0, Π12=1-φ, 0≤Π12≤1, Π13=α12φ ＞ 0, Π14=α13φ ＞ 0, Π15=α14φ ＞ 0。

对式（3.8）进行回归，可得到中国实际资本账户开放度。式（3.9）中的是用M1t减去直接投资、证券投资和其他资本项目得到的。然后对式（3.8）中φ建立变参数状态空间模型。量测方程和空间方程如下式所示：

φt=α + βφt-1+ et

本书在进行计算时，采用的数据来源于中国国家统计局与社会发展统计数据库和国家外汇管理局在线数据库。本书在使用X12的方法进行调整后进行平稳性检验，得到φ，将该计算结果记为KAOPEN1，计算结果如图3-1所示。

2．占比法测量

占比法是基于实际资本规模测度法建立起来的。1998年Kraay用跨境投资规模和GDP的比值衡量一个国家的资本发展规模，从而进一步测算该国资本项目的开放程度。Lane和Milesi·Ferretti在Kraay的基础上发展了占比法，用实际资本占GDP的比重进行计算。

其中，资本流动总量是不包含黄金的外汇储备的变动量减去经常账户差额的数值。KAOPEN2越接近1，资本开放度越高，计算结果如图3-1所示。

3．储蓄-投资相关性（F-H条件）测量

Feldstein和Horika在1980年提出可以通过验证储蓄和投资之间的相关性判断一国资本的真实情况，也称为F-H条件。该想法也为测量资本账户开放度提供了一种思路。基于F-H条件，资本账户开放由下面式子中的λ决定：

式中，I/Y 表示投资率，即投资占总收入的比率。S/Y 为储蓄率，表示储蓄保持系数，值越接近1，资本账户开放度越低。为了衡量不同时期λ的变化，建立状态方程如下：

量测方程（3.11）和状态方程（3.12）构成了变参数状态空间模型，状态方程描述状态变量储蓄账户的生成过程。数据采用中国经济网的季度数据。由于S的季度数据无法得到，我们可以通过宏观经济恒等式进行推导：

将上面的公式进行移项和整合，可以得到：

在进行相关计算后，需要对数据进行平稳性检验，通过PP检验和ADF检验，在显著性水平为5%时，式（3.11）取对数后为平稳时间序列。用KAOPEN 3表示资本开放度，计算结果如图3-1所示。

3.2.3 测度结果分析

本书使用2002年第一季度到2013年第四季度的数据，用三种事实层面的计算方法对中国资本账户的开放程度进行计算。由图3-1可以看出，KAOPEN1、KAOPEN2和KAOPEN3三者的走势大致相同。

KAOPEN1从2002年开始处于上升的状态，到2004年达到0.25以上，之后出现了一个明显下降的趋势，2005年开始回升，一直在波动中上升；2008年之后开始缓慢下降，直至2013年年底达到0.15左右。KAOPEN2是三条曲线中波动最大的一条，从2002年开始在较大的波动中上升，2007年年初达到顶峰的状态，值为0.3，之后就开始下降，到2013年略有回升，达到0.05左右。与之相反，KAOPEN3是三条曲线中最为平缓的一条，同样以2008年为分水岭，2008年之前该曲线整体呈上升趋势，2008年开始下降。这三条曲线同时说明了2008年金融危机对中国产生的影响。全球范围内的经济危机使我国的经济和社会发展产生了较大程度的波动，资本项目的开放度也随之降低。